简说“对冲”投资(Hedge investment)

加龙

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今天咱们聊聊对冲投资。提起对冲投资， 有点投资经验的人体恐怕会首先想到投机专家乔治。索罗斯。想当年，这位索爷就是用宏观投机法(Macro)分析出英镑贬值之趋势，扑上去做空抛售英镑。一夜之间杀的英国央行落荒逃窜。这位一夜赚了20亿美元的索爷从此生名大振。对冲投资法也由此蒙上了神秘的面纱。

不过，使对冲投资法在投资理财界家喻户晓的人可不是索大爷。这功劳应该记在Long Term Capital那伙天才小子们身上。Long Term Capital利用另一种对冲法--相对价值--到了登峰造极的地步。可惜的是，不是他们的成功而是他们的失败让对冲投资法又一次成了人们瞩目的中心。他们的失败不仅使投资人血本无归，而且及乎危及整个美国的金融系统。一时间，提到对冲投资大家自然就想到了风险。

其实对冲投资法即不是什么灵丹妙药也不是什么洪水猛兽。它并不是适用于所有人。但只要运用正确，它能有效的控制和分散风险。

对冲法有别于传统投资法地方很多，其中最重要的区别在于对市场风险的处理。运用传统投资法，咱们小股民去买股票。这时候咱们面临两个风险来源：首先就是市场风险，另外则是个别股票风险。研究表明，平均而言股票投资的回报近80%来源于对承担市场风险的补偿。比方说，本人有幸于2000年3月以80元的价格购得北电。那时NASDAQ位于近5000。到了2001年底，当NASDAQ位于2000时，本人终于对北电失去了信心，以10元一股甩了这宝贝。NASDAQ跌了60%；我跌了80%。因此说北电的暴跌75%来源于市场。一般来说，许多投资者和投机者买股票是想获得超于市场的回报。他们寄希望于自己的股票挑选技巧，去承担个别股票风险以换取更大的回报。

传统投资法的局限是，如果您要发挥你的高超股票挑选技巧，在承担个别风险的同时，您必须也冒市场风险。如果您即想得益于您或他人的挑选技巧，有不想受市场上下幅动的骚扰。对冲投资法可能是您的理想选择。对冲法的第一戒律就是尽量避开市场风险。之所以说尽量是因为不是所有的对冲法都能完全消除市场风险。

对冲法应用多种投资技巧使承担个别风险分离于承担市场风险。首先要提的是索爷用的宏观投机法。这种方法可以说是不局一格。无论什么资产种类，没什么国界限制，只要发现那种资产价格不符与价值，或做“多”或做“空”去得益于价格与价值的统一。需要特别声明一下，这里所说的价值并不一定是资产的长期价值。多数情况下是指现时的价值。比如加元长期的价值可能是68美分；短期的价值可能是64美分。这种方法由于缺少有效控制风险的手段，已经逐渐不再是广为应用的对冲法。

现时流行的对冲法主要有两大类：“市场中性”和“价格差异”。

市场中性，顾名思义就是它的投资回报与市场回报没有关系。最常见的市场中性法是一多一空。一多一空寻找两个相类似的公司(类似的经营种类和/或类似的经营方式)。进而预测未来哪一只股票回报会好一些，哪一只会差一些。然后买入好的一只，沽空差的一只。这一投资组合的回报将以两只股票相对表现好坏来决定，与整个市场回报少有关系。(这里所说的买一只卖一只不过是超简单化的描述。真正的一多一空要应用复杂的公式计算。) 以AOL和YHOO为例，2000年10月，两只股票都买卖在55元，如果那时您买入AOL，沽空YHOO，到2001年10月，AOL为30元YHOO为12元。这一投资组合会给您带来18元的收益。(AOL上亏了25元，YHOO上赚了不43元。) 回报约为25%。(小股民做空时会被要求高额抵押。当您做空YHOO时，非但拿不到那
55元，反而需要抵押一些钱。一般为售价的20%到50%。所以您的初期投资额为55+55X30%，大约75元。)而其间，NASDAQ从3200跌到了1800。市场回报-44%。如果您用传统投资法，即使您买了AOL，您的回报也只是-45%，几乎和市场回报相同。由此可见市场中性法的回报与市场的回报关系甚微。

这位朋友可能要说了，如果您整好相反，买了YHOO售空AOL，您的回报不就成了-25%。非常重要的观点！熟话说的好，没有白赚的便宜！这说明市场中性法也是要担风险的。不过我们这里的风险是和市场独立的个别股票风险。这是您发挥您挑选股票技巧所必然要承担的风险。

价格差异法搜寻两只有直接关系的股票或股票债券及其衍生产品价格间的差异，从而收取投资回报。现当今可转换债券非常时髦。这种债券的价格有时会在买卖中脱离与其相应股票的价格。再举一个超简单化的例子。假设一份债券将来可转换成10股股票。这时您发现股票卖到10元一股，而那可转换债券只卖到90元，那么您买入那可转换债券，售空10股股票，总投资为120元，到时转换将债券转换为10股股票还给经纪人，换回售空所得和做抵押的共130元。您的回报为8%。实际上价格的差别不会如此局大，可能只是几元钱的的差异。因此很多使用者应用杠杆原理，借钱去加大投资量。假设回报为4%，您能以3%的利率借来钱，您的净回报为1%。如果您加大投资10倍，您的回报将变成10%。由于这种转换不受市场影响，转换机制受法律保护，因此使用杠杆原理是很常见的事。

需要指出的是适当使用杠杆原理在价格差异法中是合理的。但过度使用将是一间非常危险的事情。当一些极端事件发生时，两者之间的差异会加大。当股票暴升时，可转换债券价格却不变。经记人会发出的增加抵押要求。如果您放大投资50倍，抵押要求会要了您的命。Long Term Capital 坠落的最大点罪魁就是过度实用杠杆原理。

总之，对冲投资法的回报独立与市场回报。它对那些以挑选股票来投资(相对于资产重组法)的人可能是个好选择。但是对冲投资法并非所有人都能有效使用的。它需要较高的投资技巧和较深的投资知识。对于普通投资者来说最好的应用对冲投资法的渠道是投资于对冲基金。

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